Analiza_efektu_synergii.pdf

Praktyczne i profesjonalne informacje,

które ułatwią i skrócą pracę każdego i nansisty

oraz pomogą przy interpretacji wskaźników i nansowych

Analiza efektu

dla fuzji

i akwizycji

Jak to policzyć?

Z arządzanie

Wydawnictwo Wiedza i Praktyka

w w w . w i p . p l

synergii

i nansami

SPIS TR EŚCI

UWARUNKOWANIA FUZJI I PRZEJĘĆ ................................... str . 1

W JAKICH OKOLICZNOŚCIACH DOCHODZI

DO TRANSAKCJI POŁĄCZEŃ? ............................................ str . 1

ETAPY FUZJI I AKWIZYCJI ...................................................... str . 2

ANALIZA EFEKTU SYNERGII ................................................. str . 4

POMIAR EFEKTYWNOŚCI FUZJI I PRZEJĘCIA ................... str . 15

USTALENIE WARTOŚCI KOSZTÓW

TRANSAKCYJNYCH ............................................................. str . 16

USTALENIE WARTOŚCI PREMII ZA PRZEJĘCIE .................. str . 16

SPOSOBY SFINANSOWANIA TRANSAKCJI FUZJI LUB

PRZEJĘCIA .............................................................................. str . 18

MODEL LARSONA-GONEDESA .............................................. str . 20

POŁĄCZENIA PRZEDSIĘBIORSTW A STOPA ROE .............. str . 24

ANALIZA EFEKTYWNOŚCI POŁĄCZENIA A FORMY

PŁATNOŚCI ZA TRANSAKCJĘ ............................................ str . 25

ANALIZA NASTĘPSTW FUZJI I PRZEJĘĆ

W DŁUGIM OKRESIE ............................................................ str . 29

WARUNKI SUKCESÓW I PORAŻEK FUZJI I PRZEJĘĆ ...... str. 34

A UTOR

dr Piotr

Szczepankowski

adiunkt w Wyższej Szkole

Finansów i Zarządzania

w Warszawie

K ONSULTANT

dr Grzegorz

Gołębiowski

adiunkt w Katedrze

Finansów

Przedsiębiorstwa SGH

Fuzje i przejęcia przedsiębiorstw

– analiza efektywności

UWARUNKOWANIA FUZJI I PRZEJĘĆ

Fuzja jest to prawne, majątkowe i kapitałowe połączenie się

dwóch lub większej grupy dotychczas niezależnych podmiotów

gospodarczych. Klasyczna fuzja często jest nazywana konsoli-

dacją przedsiębiorstw, czyli rozwiązaniem dwóch lub większej

grupy irm i utworzeniem nowej irmy, która powstaje z połą-

czenia aktywów i kapitałów likwidowanych spółek. Właściciele

rozwiązywanych irm w zamian za swoje dotychczasowe udzia-

ły (akcje) otrzymują udziały (akcje) nowej spółki.

Z kolei z przejęciem jednej irmy przez drugą masz do czynie-

nia wówczas, gdy jedno przedsiębiorstwo nabywa udziały (ak-

cje) innego przedsiębiorstwa i w ten sposób przejmuje kontrolę

nad jego aktywami i strategią jego funkcjonowania.

U WAGA !

Często trudno jest jednoznacznie stwierdzić, czy dochodzi do fuzji czy

przejęcia. Dlatego też powszechnie traktuje się ocenę tych transakcji

łącznie. Poza tym metodologia analizy ich ekonomicznej efektywno-

ści jest identyczna, dlatego też z inansowego punktu widzenia nie ma

dla Ciebie specjalnego znaczenia, czy ocenie podlega klasyczna fuzja

czy też przejęcie.

W jakich okolicznościach dochodzi do transakcji połączeń?

W praktyce gospodarczej możesz spotkać różne formy fuzji

i przejęć, takie jak: fuzje poziome (horyzontalne) – dotyczące

konkurentów w danym sektorze, co może prowadzić do mono-

polizowania rynku, fuzje pionowe (wertykalne) – np. między

producentem paliw (Petrochemią Płock) a ich dystrybutorem

1 www.analizafinansowa.pl

Fuzje i przejęcia przedsiębiorstw

– analiza efektywności

(CPN) czy też fuzje konglomeratowe – dotyczące połączenia

irm z różnych sektorów (branż), aby dywersyikować ich dzia-

łalność.

Współcześnie, zarówno w gospodarce światowej, jak i w Polsce, dominują

dwa rodzaje fuzji – konglomeratowe i poziome. Często czytasz, że łączą się

dwa lub większa grupa banków, irm farmaceutycznych, spółek medialnych,

informatycznych itp. (fuzje poziome). Dowiadujesz się też, że banki integrują

swoją aktywność ze spółkami ubezpieczeniowymi, aby oferować nowy pro-

dukt inansowy, jakim jest bancassurance (fuzje konglomeratowe).

Zauważ, że koncentracja branżowa fuzji dotyczy współcześnie

tzw. nowych sektorów. Wynika to z faktu zespolenia aktywno-

ści w celu szybszego i łatwiejszego dotarcia do klienta, chęci

zaoferowania mu w tym samym miejscu i czasie jak najwięk-

szej ilości podobnych produktów i usług, ograniczenia kosztów

aktywności na rynku, nakładów na prace badawczo-rozwojowe

i nowe projekty oraz przeciwdziałania napływowi globalnej

konkurencji, w sytuacji gdy bariery wejścia do sektorów są

coraz słabsze.

Etapy fuzji i akwizycji

Realizacja transakcji fuzji i akwizycji dzieli się na wiele eta-

pów. Do najważniejszych z nich, o których zawsze powinieneś

pamiętać, możesz zaliczyć:

l określenie strategicznych i ekonomicznych przesłanek

fuzji lub przejęcia – czyli pytanie o zasadność tego rodzaju

transakcji. Często do najważniejszych motywów połączeń

zaliczymy np.: wykorzystanie nadwyżek zasobów inanso-

wych irm, przejęcie zasobów gotówki irmy przejmowanej,

dążenie do obniżenia kosztu kapitału lub uzyskania korzyści

podatkowych. Poza inansowymi motywami wyodrębnić mo-

www.analizafinansowa.pl

Fuzje i przejęcia przedsiębiorstw

– analiza efektywności

żesz również typowo operacyjne przesłanki fuzji i przejęć,

jak np.: potencjalne korzyści z efektu synergii operacyjnej

albo dążenie do pozyskania nowych czy też nowszych

technologii, jak również motywy rynkowe – np. dążenie

do zwiększenia udziału w rynku lub zwiększenie i zdywersy-

ikowanie zakresu działania;

l analiza przedinwestycyjna, nazywana analizą due dili-

gence (należyta staranność) – dzięki niej będziesz w stanie

dokładnie ocenić kandydata do połączenia. W standardzie

europejskim analiza due diligence jest szeroka (znacznie

bardziej pogłębiona niż w tzw. systemie amerykańskim)

i dotyczy niezwykle dokładnego zbadania sytuacji prawnej,

ekonomicznej i inansowej kandydata, począwszy od oceny

jego statusu prawnego, przez bardzo dokładną analizę funk-

cjonującego systemu planowania i kontroli inansowej oraz

metod i zakresu analizy ekonomiczno-inansowej spółki,

a skończywszy na analizie ekologicznej oraz ocenie kierownic-

twa i zatrudnionych w irmie selekcjonowanej do przejęcia;

l wycena wartości spółki przejmowanej i przejmującej –

masz tu do dyspozycji albo podejście dochodowe (szczegól-

nie zalecane), albo metody porównań rynkowych, szczegól-

nie oparte na mnożnikach rynkowych, takich jak: wskaźnik

ceny do zysku (P/E) lub ceny do sprzedaży (P/S). Pamiętaj

tu, że oprócz wyceny wartości łączących się irm odrębnej

analizie podlegać będą korzyści możliwe do osiągnięcia

po połączeniu (efekt synergii);

l ocena opłacalności transakcji fuzji lub przejęcia – m.in.

ocena efektu synergii , a także wybór formy opłacenia fuzji

oraz analiza właściwej premii za przejęcie kontroli – bę-

dzie to tematem przewodnim dalszej części artykułu;

l negocjacje oraz integracja poakwizycyjna – uważa się, że

poprawnie przygotowane negocjacje akwizycyjne powinny

być oparte na kilku kluczowych punktach, takich jak: cele

transakcji, określenie godziwej ceny za nabywany podmiot,

3 www.analizafinansowa.pl

Plik z chomika:

Inne pliki z tego folderu:

Inne foldery tego chomika: