Mi«dzynarodowy rynek kwitw.pdf

BANK I KREDYT marzec 2004

Rynki i Instytucje Finansowe

Mi«dzynarodowy rynek kwitw

Ewelina Zarzycka

Wst«p

Historia i rozwj rynku kwitw depozytowych

Poniýszy artyku¸ ma na celu przedstawienie mi«dzyna-

rodowego rynku kwitw depozytowych, ktry rozwija

si« juý od lat 20. ubieg¸ego stulecia, a obecnie przeýywa

rozkwit. Gie¸dy, ktre zdecydowa¸y si« na wprowadze-

nie do swojej oferty kwitw depozytowych, mog po-

szczyci si« dynamicznym rozwojem. Wærd nich s

gie¸dy: NYSE, NASDAQ, AMEX, London Stock

Exchange oraz Luxemburg Stock Exchange.

Mimo ýe wymagania stawiane sp¸kom przez

trzy pierwsze gie¸dy s stosunkowo wysokie, jednak

prestiý, jaki daje notowanie na nich akcji, jest nie-

wtpliwy. Mniejsze sp¸ki mog wykorzysta ¸agod-

niejsze wymogi np. gie¸dy berliÄskiej, luksembur-

skiej lub frankfurckiej dla wykorzystania kwitw de-

pozytowych w swej dzia¸alnoæci gospodarczej. Coraz

bardziej rýnorodna jest rwnieý struktura geogra-

ficzna sp¸ek emitujcych kwity depozytowe. Juý nie

tylko sp¸ki z Europy Zachodniej decyduj si« na

wykorzystanie zalet tych papierw wartoæciowych,

ale takýe sp¸ki z Europy Wschodniej, Azji i Amery-

ki Po¸udniowej.

Stworzenie kwitw depozytowych jest odpowie-

dzi na poszukiwanie przez inwestorw nowych spo-

sobw dywersyfikacji inwestycji oraz przekroczenia

barier narodowych, ktre stoj przed podmiotami zain-

teresowanymi inwestycjami w zagraniczne papiery

wartoæciowe. Nie bez znaczenia jest rwnieý wp¸yw

kwitw depozytowych sp¸ki na kszta¸towanie si« kur-

sw jej akcji. Warto wi«c zada sobie pytanie, jaka jest

przysz¸oæ rynku kwitw depozytowych i jakie nowe

korzyæci moýe przynieæ jego dalszy rozwj.

Kwity depozytowe nie s produktem inýynierii finan-

sowej, lecz instrumentem finansowym, ktry w 2002 r.

obchodzi¸ siedemdziesi«ciopi«ciolecie swojego istnie-

nia. Pierwsze kwity depozytowe zosta¸y wprowadzone

przez JP Morgan w kwietniu 1927 r. By¸y to AmerykaÄ-

skie Kwity Depozytowe ADR sp¸ki U.K.Õs Selfridges

Provincial Stores Limited Ð znanej brytyjskiej sieci de-

talicznej notowanej na New York Curb Exchange (pre-

kursorze American Stock Exchange).

Wprowadzenie kwitw depozytowych mia¸o na

celu u¸atwienie obywatelom amerykaÄskim inwesto-

wania w papiery wartoæciowe emitowane przez sp¸ki

spoza Stanw Zjednoczonych. Obywatele amerykaÄ-

scy, zainteresowani takimi inwestycjami, zmuszeni by-

li bowiem dostosowa si« do przepisw obowizuj-

cych w danym kraju (m.in. musieli mie rachunki w

bankach zagranicznych, p¸aci wysokie lokalne podat-

ki, otrzymywa dywidendy w obcej walucie lub odbie-

ra je osobiæcie). Kwity dawa¸y inwestorowi amerykaÄ-

skiemu nowe moýliwoæci nieskomplikowanego inwe-

stowania i korzystania ze wszystkich praw i korzyæci,

jakie wynika¸y z akcji. Dodatkowym atutem by¸ fakt, ýe

by¸y papierem wartoæciowym w rozumieniu prawa

amerykaÄskiego i podlega¸y regu¸om prawnym tego kra-

ju. Nowe papiery wartoæciowe notowane by¸y w dola-

rach amerykaÄskich; rwnieý dywidenda wyp¸acana

by¸a w dolarach amerykaÄskich, co chroni¸o przed ryzy-

kiem kursowym.

Na pocztku lat 30. ubieg¸ego wieku dokonano

pierwszej sponsorowanej emisji kwitw depozyto-

wych; wszystkie poprzednie mia¸y charakter emisji

depozytowych

64 Rynki i Instytucje Finansowe

BANK I KREDYT marzec 2004

Wykres 1 Ca¸kowita liczba emisji kwitw

depozytowych w latach 1992-2002

Wykres 2 Liczba programw kwitw depo-

zytowych notowanych na gie¸dach amerykaÄ-

skich oraz odsetek emisji na tych gie¸dach w

stosunku do ca¸kowitej liczby programw w

latach 1992Ð2002

2000

700

600

1534 1558

500

1500

1358 1415 1438

1445

1301

400

1200

1124

300

986

1000

924

200

100

500

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

0 1992

1993 1994 1995 1996 1997

1998 1999 2000 20012002

Liczba programw kwitw depozytowych ulokowanych na gie¸dach USA

% emisji ulokowanych na gie¸dach USA

rd¸o: Depositary Receipts. 2002 Half-Year Market Review. Global Investor

and Issuer Services. Materia¸y The Bank of New York, www.bny.com.

rd¸o: Depositary Receipts. 2002 Half-Year Market Review. Global Investor

and Issuer Services. Materia¸y The Bank of New York, www.bny.com.

niesponsorowanych. Lata 30. i 40. dwudziestego wieku

to okres zastoju w emisjach kwitw depozytowych,

spowodowanego kryzysem gospodarczym, II wojn

æwiatow, a takýe surowymi regulacjami wprowadzo-

nymi przez SEC (Security Exchange Commission).

Uporzdkowanie przez SEC przepisw i wymagaÄ wo-

bec kwitw depozytowych w latach 50. poprzedniego

stulecia przyczyni¸o si« do zwi«kszenia zainteresowa-

nia t form poszukiwania nowych inwestorw. Rw-

nieý od tego okresu zacz«¸y si« pojawia nowe formy

kwitw depozytowych, takie jak Mi«dzynarodowe

Kwity Depozytowe, Europejskie Kwity Depozytowe (na

brytyjskim rynku kapita¸owym), Kontynentalne Kwity

Depozytowe.

W latach 90. XX wieku nastpi¸ dynamiczny roz-

wj rynku kwitw depozytowych, g¸wnie za spraw

jednego z najbardziej innowacyjnych bankw depozy-

towych, ktrym jest Citibank. To w¸aænie Citibank

wprowadzi¸ pierwszy program Globalnych Kwitw

Depozytowych. Pozwala on sp¸ce zbiera kapita¸ na

dwch rynkach kapita¸owych: amerykaÄskim i np. na

jednej z gie¸d europejskich. Wprowadzenie RADR

(Restricted American Depositary Receipts Ð Ograni-

czone Kwity Depozytowe) by¸o moýliwe dzi«ki

uchwaleniu regu¸y 144A oraz Regu¸y S przez SEC.

Rwnieý Citibank wprowadzi¸ pierwszy program

side-by-side , ktry umoýliwia przekszta¸cenie progra-

mu RADR w program emisji AmerykaÄskich Kwitw

Depozytowych. W latach 90. niezmiernie popularne

sta¸y si« takýe konwersje niesponsorowanych progra-

mw kwitw depozytowych w sponsorowane. Dzi«-

ki wykorzystaniu kwitw depozytowych amerykaÄ-

skie instytucje zdoby¸y szeroki dost«p do zagranicz-

nych rynkw kapita¸owych . Najwi«ksz popularno-

æci w tym okresie cieszy¸y si« programy kwitw de-

pozytowych notowanych na gie¸dach, charakteryzu-

jcych si« wysoka p¸ynnoæci. Pod koniec lat 90. XX

wieku utrzyma¸a si« tendencja do wzrostu wolumenu

i wartoæci obrotu kwitami depozytowymi; w stosun-

ku do pocztku lat 90. wskaniki te wzros¸y 7,5-krot-

nie. W tym okresie notowano rwnieý rekordowe wy-

niki w zakresie zbierania kapita¸u poprzez emisj« kwi-

tw depozytowych.

Rozwj mi«dzynarodowego rynku kwitw

depozytowych

Z roku na rok zwi«ksza si« w æwiecie liczba progra-

mw emisji kwitw depozytowych. Podczas gdy w

1992 r. by¸o ich 924, to prawie dziesi« lat pniej ich

liczba zwi«kszy¸a si« o 60% do 1.558, co daje wzrost

ærednio o 70 emisji w cigu roku. Wykres 1 przedsta-

wia liczb« emisji kwitw depozytowych w latach

1992-2002.

Systematycznie roænie rwnieý procent emisji

kwitw lokowanych na rynku amerykaÄskim, w szcze-

glnoæci zaæ na gie¸dzie Amex, NYSE oraz w systemie

NASDAQ. W 1992 r. miejscem obrotu 23% wszystkich

programw kwitw depozytowych by¸y te w¸aænie ryn-

ki, podczas gdy w latach 2000Ð2002 odsetek ten wzrs¸

do niemal 40%. Przedstawia to wykres 2.

Po okresie dynamicznego wzrostu w latach 1999-

2000 wartoæ obrotu kwitami depozytowymi na gie¸-

dach amerykaÄskich oraz w systemie NASDAQ wrci-

¸a w 2002 r. do poziomu sprzed okresu hossy i wynio-

s¸a 550 mld dolarw USD. Wolumen obrotu kwitami

depozytowymi systematycznie roænie od 1999 r. i w

2002 r. osign¸ poziom 32 miliardw kwitw depozy-

towych rocznie.

W 2002 r. najwi«kszy udzia¸ w wolumenie obro-

tu mia¸y kwity depozytowe sp¸ek z Wielkiej Bryta-

nii (15%), Holandii i Finlandii (11%), Tajwanu

(9%), RPA (8%), Francji (7%). Pod wzgl«dem war-

toæci obrotu na pierwszym miejscu znalaz¸y si« ADR

i GDR sp¸ek z Wielkiej Brytanii (19%), Holandii

(18%), Finlandii (10%), Francji (8%) i Meksyku

(6%).

BANK I KREDYT marzec 2004

Rynki i Instytucje Finansowe

Wykres 3 üczna wartoæ obrotu kwitami

depozytowymi na gie¸dach amerykaÄskich

oraz w systemie NASDAQ w latach 1992Ð2002

oraz wolumen obrotu kwitami depozytowymi

Wykres 4 Struktura geograficzna wszyst-

kich programw kwitw depozytowych (dane

za czerwiec 2002 r.)

Inne

26%

Australia

Brazylia

Chiny

1185

Francja

7 52

667

Niemcy

Hongkong

5 03

5 63

550

341

Wielka Brytania

13%

2 76

28,7

248

201

16,8

12,4

15,5

125

10,2

10,8

4,3

6,3

7,3

992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002

RPA

J aponia

11%

Wartoæ obrotw kwitami depozytowymi (w mld USD)

Wolumen obrotu kwitami depozytowymi (w mld akcji)

Meksyk

Rosja

Holandia

rd¸o: Depositary Receipts. 2002 Half-Year Market Review. Global Investor

and Issuer Services. Materia¸y The Bank of New York, www.bny.com

rd¸o: Depositary Receipts. 2002 Half-Year Market Review. Global Investor

and Issuer Services. Materia¸y The Bank of New York, www.bny.com

W lata 90. XX w. rocznie przybywa¸o ponad 100

nowych sponsorowanych programw kwitw depozy-

towych (poza prywatnymi programami opartymi na re-

gulacji S i 144A). Najwi«cej programw (189) zorgani-

zowano w 1994 oraz w 1995 r. (187). W 2002 r. przy-

by¸o ich jedynie 102, czyli o 16 mniej w porwnaniu z

rokiem poprzednim. W 2002 r. po 12% nowych progra-

mw przygotowa¸y sp¸ki z Rosji i Brazylii, a 10% fir-

my z Australii. Wykres 3 przedstawia wartoæ i wolu-

men obrotw kwitami depozytowymi na gie¸dach USA

i systemie NASDAQ w latach 1992-2002.

Warto rwnieý zauwaýy, ýe najwi«cej sp¸ek emi-

tujcych kwity depozytowe pochodzi z Europy. Sp¸ki

z Europy årodkowo-Wschodniej coraz ch«tniej wyko-

rzystuj kwity depozytowe w poszukiwaniu kapita¸u

czy prywatyzacjach. W 2002 r. 48 nowych programw

przygotowa¸y sp¸ki z regionu Azji i Pacyfiku. Wærd

nich znalaz¸y si« China Telecom, Nissin z Japoni oraz

Reliance Port i Reliance Utilities (Indie), Kookmin,

Bank Korea, Tobacco & Ginseng z Korei. Europejskie

sp¸ki przygotowa¸y 44 nowe programy: Altana (Niem-

cy), Coca-Cola Hellenic Bottling Company (Grecja), Sa-

dexo Alliance (Francja). Przedsi«biorstwa z Ameryki

üaciÄskiej coraz cz«æciej poszukuj kapita¸u na gie¸-

dach Ameryki P¸nocnej. W 2002 r. 24 nowe programy

przygotowa¸y m.in.: America Telecom, Corporacion

GEO, Grupo Gomo (Meksyk), Banco Santader Chile

oraz Banco di Chile (Chile).

Sp¸ki z Wielkiej Brytanii, Japonii, Australii i Bra-

zylii przygotowa¸y najwi«cej programw kwitw depo-

zytowych. Wykres 4 ilustruje udzia¸ poszczeglnych

paÄstw w emisjach kwitw depozytowych.

Pod wzgl«dem wielkoæci obrotu akcjami najwi«k-

szym zainteresowaniem cieszy¸y si« kwity depozyto-

we nast«pujcych firm: Ericsson (wolumen obrotu

oko¸o 4,5 mld akcji w 2002 r.), Nokia Corporation (3

mld akcji), Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.

(1,44 mld akcji) oraz Elan Corporation (1,2 mld akcji).

Pod wzgl«dem wartoæci obrotu kwitami depozytowy-

mi w czo¸wce s m.in.: Ericsson Telephone (9,9 mld

USD), Nokia Corporation (52,782 mld USD), Vodafone

AirTouch plc (14,8 miliardw USA), BP Amoco (28,6

mld USD), Telefonos de Mexico S.A. (13,9 mld USD)

oraz Royal Dutch Petroleum Company (50,7 mld

USD) 1 .

W 2002 r. 33 sp¸ki z 14 krajw zebra¸y ponad 6,6

mld USD kapita¸u dzi«ki emisjom kwitw depozyto-

wych. Jest to najmniejsza kwota w cigu ostatniej deka-

dy i zdecydowanie niýsza od rekordowego kapita¸u ze-

branego w 2000 r., wynoszcego 30 mld USD. Chris

Sturdy, prezes The BanksÕs International Marketing Di-

vision podkreæla, ýe chociaý dane na temat kapita¸u ze-

branego w 2002 r. rozczarowuj, jednak wyjtkowo du-

ýo rzdw i sp¸ek oczekuje na rozpocz«cie emisji kwi-

tw depozytowych, gdy tylko poprawi si« warunki

rynkowe 2 . Dane dotyczce kapita¸u zebrane dzi«ki pro-

gramom kwitw depozytowych w latach 1997Ð2002

przedstawia wykres 5.

W 2001 r. najwi«cej kapita¸u zebra¸y sp¸ki z roz-

wijajcych si« paÄstw Azji (65% zebranego kapita¸u,

Ameryki üaciÄskiej (18%) oraz Europy Zachodniej

1 Depositary Receipts. 2002 Half-Year Market Review. Global Investor and Is-

suer Services. Materia¸y The Bank of New York, www.bny.com.

2 The year in review, DR capital raised. Materia¸y The Bank of New York,

www.adrbny.com

Wykres 5 Kapita¸ zebrany w wyniku emisji

kwitw depozytowych w latach 1999Ð2002

w mln USD

35000

30000

30 123

25000

21 959

20000

18 629

15000

10 226

10000

8 338

6 600

5000

1997

1998

1999

2000

2001

2002

Kapita¸ zebrany w wyniku emisji kwitw depozytowych

rd¸o: Depositary Receipts. 2002 Half-Year Market Review. Global Investor

and Issuer Services. Materia¸y The Bank of New York, www.bny.com

66 Rynki i Instytucje Finansowe

BANK I KREDYT marzec 2004

(16%). Na pozosta¸e kontynenty przypada 1%. Domino-

wa¸y sp¸ki z branýy nowoczesnych technologii, mediw

i telekomunikacji (Ericsson, Nokia, Taiwan Semiconduc-

tor Manufacturing). To w¸aænie one zebra¸y 54% kapita¸u

pozyskanego w wyniku programw ADR. W 2002 r. dzi«-

ki kwitom depozytowym sprywatyzowano China Tele-

com oraz SABESP, Companhia Vale do Rio Doce oraz Lu-

koil. Znaczca fuzja przeprowadzona dzi«ki programowi

kwitw depozytowych to po¸czenie National Grid Gro-

up oraz Niagara Mohawk Holdings Inc. o wartoæci ponad

3 mld USD.

si« one waha w przypadku op¸aty wst«pnej od

150.000 do 250.000 USD, a w przypadku op¸aty rocz-

nej od 35.000 do 500.000 USD zaleýnie od wielkoæci

emisji.

NASDAQ, zwany rwnieý gie¸d elektroniczn,

sk¸ada si« z dwch parkietw: National Market, ktry

przeznaczony jest dla wi«kszych sp¸ek, oraz SmallCap

Market, przeznaczonego dla sp¸ek mniejszych, b«d-

cych we wczesnym stadium rozwoju. Poniýej przedsta-

wiono niektre kryteria dopuszczenia sp¸ki obowizuj-

ce na kaýdym z tych rynkw 4 .

1. National Market:

Ð minimum 400 akcjonariuszy i trzech market makers,

Ð liczba akcji w obrocie publicznym: 1,1 mln, mi-

nimalna cena akcji 5 USD,

Ð zysk przed opodatkowaniem: minimum 1 mln

USD w ostatnim roku lub za dwa lata z trzech ostat-

nich lat,

Ð wartoæ akcji w publicznym obrocie: 15 mln USD.

2. SmallCap Market:

Ð wartoæ akcji w publicznym obrocie: przynajm-

niej 5 mln USD,

Ð zysk netto: 750 tys. USD w poprzednim roku lub

za dwa z trzech ostatnich lat,

Ð minimum 300 akcjonariuszy oraz trzech market

makers, minimalna cena akcji: 4 USD.

Emitent musi si« liczy z op¸atami wst«pnymi w

wysokoæci od 50 tys. do 150 tys. USD oraz rocznymi od

10 tys. do 30 tys. USD w zaleýnoæci od liczby emitowa-

nych ADR.

Liderem w dziedzinie obrotu kwitami depozytowy-

mi s gie¸dy NYSE oraz NASDAQ. Jednak to NYSE jest

na pierwszym miejscu pod wzgl«dem wielkoæci oraz

wartoæci obrotu kwitami depozytowymi. Od 2000 r. wo-

lumen obrotu kwitami depozytowymi na NASDAQ

utrzymuje si« na sta¸ym poziomie oko¸o 10 mld sztuk

rocznie, podczas gdy na NYSE odnotowano wzrost z 18

mld sztuk w 2000 r. do 22,9 mld rocznie w 2002 r.

Wolumen obrotu ma tendencj« do utrzymywania

si« na niezmienionym poziomie lub wzrostu. Tymcza-

sem wartoæ obrotw na obu gie¸dach spad¸a od 2000 r.

NASDAQ zanotowa¸ spadek z 290,1 mld USD w 2000

r. do 78,6 mld USD w 2002 r. Na NYSE wartoæ obro-

tw kwitami depozytowymi spad¸a z 807 mld USD w

2000 r. do 471,7 mld USD w 2002 r. 5 Wykresy 6 i 7

przedstawiaj wolumen oraz wartoæ obrotu kwitami

depozytowymi na NYSE oraz w systemie NASDAQ.

W przypadku American Stock Exchange regulacje

i op¸aty s nieco ¸agodniejsze i niýsze niý w przypadku

NYSE. Rwnieý tu przewidziane zosta¸y dwie kategorie

kwalifikacyjne: Regular Listing Requirements oraz Al-

ternate Listing Requirements, ktre spe¸nia kilka sp¸-

ek z warszawskiej Gie¸dy Papierw Wartoæciowych.

Gie¸dy kwitw depozytowych

Oprcz warunkw narzuconych przez krajowe i zagra-

niczne komisje papierw wartoæciowych, emitenci

kwitw depozytowych musz spe¸nia warunki gie¸dy

papierw wartoæciowych, ktra jest miejscem obrotu

kwitami depozytowymi. Najbardziej surowe regu¸y

obowizuj na New York Stock Exchange, na ktrej noto-

wane s sp¸ki - giganty. Z Europy årodkowo-Wscho-

dniej zadebiutowa¸y tam dotychczas sp¸ki Matav z

W«gier oraz Vimpel Communication z Rosji. NYSE za-

proponowa¸a emitentom kwitw depozytowych dwa

standardy kwalifikacyjne: Domestic Listing Standard

(zbliýone do wymogw stawianych sp¸kom amery-

kaÄskim) oraz Alternate Listing Standards for Non-US

Companies (wy¸cznie dla sp¸ek zagranicznych). Po-

niýej przedstawiono minimalne wymogi dla powyý-

szych standardw 3 :

1. Domestic Original Listing Standards:

Ð liczba akcjonariuszy: 2.000 posiadajcych przy-

najmniej 100 akcji,

Ð liczba akcji w publicznym obrocie: 1,1 mln,

Ð wartoæ rynkowa akcji w publicznym obrocie:

100 mln USD,

Ð wielkoæ zysku przed opodatkowaniem: 2,5 mln

USD w ostatnim roku oraz 2 mln USD za kaýdy z

dwch poprzednich lat.

2. Alternate Listing Standards for Non-US Com-

panies:

Ð liczba akcjonariuszy: 5.000 na ca¸ym æwiecie, po-

siadajcych co najmniej 100 akcji,

Ð liczba akcji w publicznym obrocie: 2,5 mln na

ca¸ym æwiecie,

Ð wartoæ rynkowa akcji w publicznym obrocie:

100 mln USD,

Ð wielkoæ zysku przed opodatkowaniem: 100 mln

USD w cigu ostatnich 3 lat, nie mniej niý 25 mln USD

rocznie.

Dodatkowym czynnikiem zniech«cajcym do emi-

sji na NYSE s op¸aty pobierane przez t« gie¸d«. Mog

3 Listing Requirements NYSE. Materia¸y informacyjne Citibanku. www.citi-

bank.com, dane z czerwca 2003 r.

4 Materia¸y informacyjne NASDAQ, www.nasdaq.com., stan na czerwiec 2003 r.

5 Depositary Receipts. 2002 Half-Year Market Review. Global Investor and Is-

suer Services. Materia¸y The Bank of New York, www.bny.com.

BANK I KREDYT marzec 2004

Rynki i Instytucje Finansowe

Wykres 6 Wielkoæ obrotu kwitami depozy-

towymi na NYSE oraz w systemie NASDAQ

Wykres 7 Wartoæ obrotu kwitami depozy-

towymi na NYSE oraz w systemie NASDAQ

mld ADR

mld USD

2 5,0

2 00

229

900,0

807 ,0

1 8 0

800,0

2 0,0

700,0

521 ,0

1 5,0

600,0

471 ,7

500,0

1 0,0

9,4

400,0

300,0

290 ,1

5,0

200,0

100,0

138 ,0

NYSE

78 ,6

NYSE

2 000

2001

NASDAQ

2000

NASDAQ

2 002

2001

2002

rd¸o: Depositary Receipts. 2002 Half-Year Market Review. Global Investor

and Issuer Services. Materia¸y The Bank of New York, www.bny.com

rd¸o: Depositary Receipts. 2002 Half-Year Market Review. Global Investor

and Issuer Services, Materia¸y The Bank of New York, www.bny.com

Poniýej wymienione zosta¸y minimalne warunki prze-

widziane przez te kategorie 6 :

Liczba akcjonariuszy dla RLR i ARL to: 800 akcjo-

nariuszy i 500.000 akcji w publicznym obrocie lub

400 akcjonariuszy i milion akcji bd 400 akcjonariu-

szy i 500.000 akcji ze ærednim dziennym wolumenem

obrotu w cigu ostatnich 6 miesi«cy wynoszcym

2.000 akcji.

¥ Wartoæ rynkowa akcji w publicznym obrocie:

dla RLR Ð 3 mln USD przy minimalnej cenie akcji 3

USD; dla ALR Ð 15 mln USD przy minimalnej cenie ak-

cji 3 USD.

¥ Wielkoæ zysku przed opodatkowaniem: dla RLR

oraz ARL Ð 750 tys. USD w ostatnim roku lub w cigu

dwch z trzech ostatnich lat.

Op¸ata wst«pna waha si« od 17.500 USD za mniej

niý 5 mln akcji do 32.500 USD za wi«cej niý 50 mln ak-

cji. Op¸ata roczna wynosi od 15.000 USD za mniej niý

5 mln akcji do 30.000 USD za wi«cej niý 50 mln akcji.

LondyÄska Gie¸da Papierw Wartoæciowych jest

najwi«kszym rynkiem Globalnych Kwitw Depozyto-

wych, przewyýszajcym NYSE pod wzgl«dem udzia¸u

obrotw i kapitalizacji sp¸ek zagranicznych w obro-

tach i kapitalizacji og¸em. Dodatkowo na tej gie¸dzie

dokonuje si« obrotu AmerykaÄskimi Kwitami Depozy-

towymi (ADR) oraz Euro Depositary Receipts (EDR) de-

nominowanymi w euro.

Po raz pierwszy LSE wprowadzi¸a EDR w grudniu

1998 r. jako propozycj« dla sp¸ek z krajw rozwijaj-

cych si«. Jej celem by¸o zebranie kapita¸u w euro na

jednym z najwi«kszych poza USA rynkw kapita¸o-

wych lub nawizanie kontaktu z inwestorami i klienta-

mi europejskimi. Obrt kwitami depozytowymi oraz

ich emisja mog by dokonywane w dwch grupach:

Professional DRs, przeznaczonej dla inwestorw insty-

tucjonalnych, oraz Retail DRs, przeznaczonej dla inwe-

storw indywidualnych i w zwizku z tym charaktery-

zujcej si« wi«kszymi wymaganiami wobec sp¸ki emi-

tenta. Ponad sto firm z ca¸ego æwiata zdecydowa¸o si«

na emisj« kwitw depozytowych na LSE. Najwaýniej-

sze wymogi stawiane przez LSE emitentom kwitw s

nast«pujce 7 :

¥ Sp¸k« musi reprezentowa tzw. agent notowaÄ,

najcz«æciej bank inwestycyjny, broker, firma prawnicza

lub praktycy ksi«gowi. Agent notowaÄ ma okreælone

kwalifikacje i jest ¸cznikiem mi«dzy sp¸k a UKLA

(United Kingdom Legal Authority Ð odpowiednik Ko-

misji Papierw Wartoæciowych i Gie¸d) podczas proce-

su emisji.

¥ Minimalna rynkowa wartoæ kwitw wynosi

700 tys. funtw szterlingw.

¥ Przynajmniej 25% kwitw depozytowych musi

by przedmiotem publicznej oferty.

¥ Akcje musz zosta zdeponowane w akceptowa-

nym przez UK Listing Authority banku depozytowym.

¥ Emitent musi prowadzi sp¸k« co najmniej

przez trzy lata.

Emitent jest zobligowany do sporzdzenia pro-

spektu emisyjnego zgodnego z regu¸ami UKLA, a takýe

do dostarczania rocznych, p¸rocznych oraz bieýcych

informacji.

Drug gie¸d najcz«æciej wybieran przez emiten-

tw kwitw depozytowych jest gie¸da w Luksemburgu.

Do 2002 r. wyemitowa¸o na niej kwity depozytowe 136

sp¸ek z 22 paÄstw. Najwi«cej, aý 56 sp¸ek, pochodzi-

¸o z Indii, 27 z Tajwanu, a 15 z Korei Po¸udniowej. Pod

wzgl«dem kapitalizacji rynkowej na pierwszym miej-

scu znalaz¸y si« sp¸ki z Korei (3.388 mln EUR), W«gier

(1.997 mln EUR), Indii (1.994 mln EUR). Polska zamyka

list« z kapitalizacj 0,2 mln EUR oraz jedn sp¸k

notowan. Tabela 1 przedstawia struktur« geograficzn

kwitw depozytowych na gie¸dzie w Luksemburgu.

Najwi«ksz wartoæ obrotu w 2002 r. mia¸y kwity

depozytowe Hyundai Motor Ð 2,45 mln EUR, a wolu-

men obrotu osign¸ 409,334 tys. kwitw depozyto-

wych. Na drugim miejscu znalaz¸y si« kwity depozyto-

we Sun Interbrew z Jersey z wolumenem obrotu

323,970 tys. i wartoæci obrotu 1,87 mln EUR.

6 The ADR Reference Guide. Appendix G: U.S. listing requirements. Materia¸y

JP Morgan, s. 66, www.adr.com.

7 Listing Requirements - London Stock Excha15nge. www.citibank.com, dane

z grudnia 2002 r.

Plik z chomika:

Inne pliki z tego folderu:

Inne foldery tego chomika:

Mi«dzynarodowy rynek kwitw.pdf

Plik z chomika:

Inne pliki z tego folderu:

Inne foldery tego chomika:

Mi«dzynarodowy rynek kwitw.pdf